海通刘博：银邦股份3D打印前景明朗

事件：

    公司4月21日公布2013年报及2014一季报，2013年1-12月实现营业收入15.70亿元，同比增长11.58%；营业利润8506.65万元，同比下降23.05%；利润总额8835.06万元，同比下降25.00%；归属于上市公司股东净利润7564.72万元，同比下降24.24%；基本每股收益0.40元。拟以公司总股本18680万股为基数，每10股派0.9元现金（含税），同时每10股转增10股。

    2014年1-3月，公司实现营业收入3.38亿元，同比下降4.37%；营业利润2460.84万元，同比增长10.90%；利润总额2515.75万元，同比增长10.88%；归属于上市公司股东净利润2136.44万元，同比增长10.77%；基本每股收益0.11元。

点评：

    高温限电减少开工时间、提高故障率，从而影响2013年业绩。2013年，公司收入增长11.58%，营业利润下滑23.05%，主要原因有二：1、三季度，华东地区遭遇了罕见的长时间高温酷暑天气，高温期间，江苏省对全省部分工业企业进行了高峰时段负荷控制措施，公司所被分配的负荷仅能满足行政大楼及包装车间的用电需求，7、8两个月内公司遭受负荷控制天数总计达到25天，对公司产能造成重大影响，导致大量订单无法按时完成交付；2、长时间的高温也造成了公司设备故障率偏高，进一步加剧了产能紧张的局面。

    2014年一季度收入下滑主要源于铝价下滑，公司产品定价一般以原材料价格 加工费定价，因此成本也大幅下滑，最终表现为净利润同比略增10.77%。国内铝价下跌缓解公司国内外原材料价格倒挂稳定，使得公司出口业务毛利率产生较大幅度上升。此外，公司从年初开始大力调整产品结构，虽然总体销量与去年同期持平，但是铝合金复合材料比例大幅提升，预计全年铝合金复合材料比重将超过50%，进而提高综合毛利率；此外，铝基多金属复合材料销量同比增长23.3%，也是净利润增长的原因之一。

    三项费用符合预期。2013年，公司销售费用同比增长29.63%，达到3397.60万元，主要是；财务费用-508.56万元，主要是募集资金定期存款利息所致；管理费用增长5.80%，达到9003.98万元。三费合计1.19亿元，同比微跌0.55%。2014年一季度，销售费用同比增长1.95%，管理费用下滑29.71%，财务费用下降88.19%，整体保持平稳。

    维持公司“买入”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一，也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势，致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。此外，公司通过参股飞而康，进军3D打印领域，发展前景看好。

    我们根据产能调整情况，给予公司2014-2015年EPS0.71元和1.17元的盈利预测，对应2014年4月18日收盘价的动态PE分别为36.86倍和22.46倍，维持公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性，以及成本控制能力增强，给予目标价31.90元，对应2014年45倍PE。

    主要不确定性。原材料价格大幅下跌风险；新产品开发和产业化失败风险；市场竞争风险；募投项目能否按时达产风险。

（报告作者刘博为21世纪网(微博)2012年度首届金牌分析师评选有色金属第十名。）

（报告日期：2014 年4月21日）